Anthropic S-1 分析：2026 上半年收入 163 亿美元与七项关键指标拆解

Anthropic 本周提交了 S-1 文件¹，这是迄今为止规模最大的一次 AI 上市。

公司由 Dario 与 Daniela Amodei 于 2021 年创立，从一家研究实验室成长为第二大模型开发商，向超过 11,900 家年支出逾 10 万美元的客户销售 Claude。下文的对比将已披露的 OpenAI 数据²与 Anthropic 推算的毛利率³、调整后营业利润率⁴及算力承诺⁵并列呈现。

2026 年上半年，Anthropic 实现营收 163 亿美元，较 2025 年上半年的 12 亿美元增长十四倍。仅这半年的收入就超过 2025 年全年的三倍——2025 年 Anthropic 营收增长 11.9 倍至 46 亿美元，增速是 OpenAI 253% 的四倍多。

第二季度营收为 116 亿美元，第一季度为 47 亿美元；营收已连续两个季度接近三倍增长。

连续三年保持约十倍增长：9.4 倍、11.9 倍，再到 14.0 倍。

例如，2026 年 9 月发布 Claude Fable 5.1 后，我们将典型工作负载的成本较 Fable 5 降低了约 25%，复杂编程与高度依赖智能体的任务最高可节省 45%。同样，同月发布的 Opus 5.5 将客户每项任务的成本较 Opus 5 降低了约 40%。

2025 年 11 月，Opus 4.5 发布，能力更强、每项任务成本低于 Opus 4.1，营收增速随即从环比 48% 加速至下一季度的 132%。现实世界中的杰文斯悖论。

Anthropic 已实现正现金流。2025 年营业亏损为 81 亿美元，其中包含 15 亿美元的版权和解金。2026 年每个季度亏损都在收窄，第二季度 Anthropic 报告营业利润 9.74 亿美元，GAAP 利润率 8.4%，调整后为 19%。

Anthropic 将算力需求较为均匀地分散在四家主要供应商。博通、SpaceXAI、谷歌与 AWS 各持有 1,100 亿至 1,610 亿美元不等的承诺，合计占 6,370 亿美元总额的五分之四。

Anthropic 实质上没有已提取的债务：150 亿美元的循环信贷额度尚未动用，唯一未偿票据是 62 亿美元的无息亚马逊可转换债券。杠杆体现在承诺上。文件披露，截至 2026 年 6 月 30 日有 2,656 亿美元的固定或最低担保，此后又新增 2,450 亿美元。

这些企业正在形成一个经连会式的联盟：彼此在股权、债务与市场推广上深度交织。

集中度已下降：截至 2026 年 9 月 30 日的九个月内，没有单一客户占营收超过 10%，前五大客户合计约 25%。这与 2025 年不同，当时年支出超过 10 万美元的客户贡献了 76% 的营收。

这种先部署、再验证价值、然后快速扩张的模式已在各组织中反复出现，并体现在我们截至 2026 年 9 月 30 日约 900% 的净收入留存率上。

Anthropic 值多少钱？看多一方的理由很简单：一家在推算毛利率 40% 的基础上增长 11.9 倍、且刚刚开始盈利的企业。看空一方的理由同样简单：6,370 亿美元的算力承诺，其中三分之二不可取消，而 2025 年营收仅 46 亿美元；营收按用量计费、没有锁定，且无论客户是否使用，付款都要照付。

如今 Anthropic 近一半的收入通过市场平台交付，这是许多企业级公司的自然演进。

Anthropic 的 S-1 文件描绘了一家拥有令人艳羡的商业模式、爆发式增长和持续提升效率的 AI 公司。

祝贺 Anthropic 团队达成这一里程碑。三年内把业务从 4100 万美元做到半年 160 亿美元，这样的成绩史无前例。

Anthropic, PBC 的 S-1 表格，SEC EDGAR CIK 0002130357，accession 000162828026067168，2026 年 10 月 26 日提交：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026067168/anthropicpbc-sx1.htm ↩︎
OpenAI 的数据来自媒体报道，未经核实。Anthropic 的数据来自 2026 年 10 月 26 日提交的 S-1（SEC EDGAR CIK 0002130357）。 ↩︎
Anthropic 不披露毛利率。公司在 2025 财年把按功能列报改成了按费用性质列报。40% 这个数字由附注 8 推算得出，该附注仍保留营收成本一项：(4,585 - 2,773) / 4,585。2026 年上半年的对应数字是 85%：(16,286 - 2,380) / 16,286。两者都是我的计算，并非公司披露的数字。 ↩︎
调整后经营利润不含股权激励、非现金慈善捐赠和 Bartz 和解金。2025 财年调整后经营亏损为 49 亿美元，而 GAAP 口径下为 81 亿美元。 ↩︎
6370 亿美元的承诺额是文件中七项具名协议的总和：博通 1612 亿美元、SpaceXAI 最高 1205 亿美元、谷歌至少 1145 亿美元、亚马逊至少 1100 亿美元、微软至少 449 亿美元、Nscale 最高 446 亿美元、Lambda 约 413 亿美元。文件没有披露合计总额，这个数字是我自己加出来的。谷歌、亚马逊、微软和博通的承诺属于“至少”金额，不可取消，并附有真补条款。SpaceXAI 的协议在 2027 年 1 月和 3 月结束的初始期之后，任何一方提前 90 天通知即可取消。Nscale 和 Lambda 只在交付算力时才计费。 ↩︎